投资要点：
公司公告：2024年前三季度公司实现营业收入323亿，同比增长0.7%；归母净利润36.9亿，同比增长7.6%；扣非归母净利润40.9亿，同比增长20.5%。其中24Q3公司实现营业收入129亿，同比提升9.9%，环比提升21.5%；归母净利润16.4亿，同比增长2.1%，环比提升58.4%；扣非归母净利润18.5亿，同比增长32%，环比增长58.3%，业绩增速超出我们的预期。其中，三季度公司约有2.2亿非经常性损益，我们预计主要来自于美元贬值带来的汇兑损失。
Q3乙烷价格大幅走低，碳二产品价差环比提升显著。三季度在淡季影响下，美国天然气价格下降，带动乙烷价格走低，根据彭博数据，24Q3美国NYMEX天然气均价为2.24美元/百万英热，环比下降3.1%，我们计算24Q3乙烷MB均价为117美元/吨，同环比分别下降103、26美元/吨，乙烷价格降幅大于天然气，我们判断可能由于美国本土乙烷回注需求阶段性饱和，导致短期价格快速回落，从而带动公司C2成本端持续改善。价差方面，公司C2下游产品价差也有所提升，我们计算24Q3乙烷与乙烯价差、乙二醇与乙烯价差、苯乙烯与纯苯及乙烯价差分别环比+26美元/吨、+119元/吨、+248元/吨。考虑到今年美国天然气供需保持宽松状态，美国乙烷供应过剩的背景下，C2价差有望维持较高盈利。此外，公司Q2完成对C2一期项目的大修，装置开工率在Q3显著提升，带动公司C2业务盈利的增长。
Q3丙烷价格走高，碳三价差环比有所收窄。C3方面，我们计算24Q3丙烷均价为654美元/吨，环比上涨4%，而同期布伦特油价环比下降7%。根据隆众资讯，我们判断三季度丙烷价格与油价走势背离的主要原因在于，Q3有新增PDH产能的投放，叠加Q2国内PDH检修结束后开工率有所提升，整体需求增长带动丙烷价格走高。价差方面，根据万得数据，我们计算24Q3国内丙烷脱氢、聚丙烯与丙烷、丙烯酸与丙烷、丙烯酸与丙烯、丙烯酸丁酯与丙烷及正丁醇价差分别环比-19美元/吨、-296元/吨、-293元/吨、-181元/吨、+99元/吨。根据万得数据，10月份以来丙烯酸及酯盈利有所回暖，且经过二季度的技改公司实现PDH装置综合单耗的优化，预期未来随着景气修复，C3价差有望恢复合理区间。
公司24Q3期间费用率同比提升，主要系财务费用增加较多。2024Q3公司期间费用率达到8.1%，同比提升1.3pct，主要由于财务费用增加较多。24Q3公司财务费用、研发费用、管理费用、和销售费用同比分别+98%、+8%、+4%、-12%，其中财务费用同比大幅增加主要系公司汇兑损益增加所致。
新材料项目有序推进。根据公司公告，7月19日公司“乙烯高选择性二聚制备1-丁烯绿色新工艺”科技的中试成果在北京顺利通过成果评价会。目前生产的产品已试用于 连云港 石化有限公司高密度聚乙烯和聚烯烃弹性体生产，与进口原料性能相当，该项目成果总体达到国际先进水平。同时，此外，公司已分别于今年8月和10月通过于EPS旗下单船公司洽谈签订共8艘原料运输船舶租赁协议，确保α-烯烃综合利用高端新材料产业园的原料供应。计划投资额266亿元的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目已顺利开工，未来将利用公司自主研发优势，进一步向下游高端领域延伸，为公司接续未来高成长曲线。
投资分析意见：我们维持公司2024-2026年盈利预测为54.6、65.9、89.4亿，对应PE估值为11X、9X、7X。我们继续看好公司C2板块的成长性与C3板块的景气修复，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度不及预期杠杆炒股公司，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。
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